FX168财经报社(香港)讯 《金融时报》周四(3月30日)撰文称，在市场动荡的情况下投资者往往涌入避险资产，例如美元和黄金等。

就拿黄金来说，恐慌指数走高时，黄金似乎从中受益。不过长期来看我们的信心可能要打折扣，比如2008年金融危机时股市大崩溃，而黄金也同时遭遇了抛售，原因是急需现金来满足其他地方的需求。

利率上升也不利于贵金属，这会增加投资者的持有成本。实际上美元、美债和瑞郎等也可得出差不多的结果，那原因是什么呢？

首先是充斥超低利率和量化宽松的世界里资产资产类别的类别组成部分之间的关联度很高。央行大量印钱并购入债券，由此打压收益率。这让企业和其他高收益债券相对更加有吸引力。

当投资者转入这些资产后，就推升了其价格。债券收益者为了现金流投资更加昂贵的债市，股市投资者也要付出更多，这从目前股市的高估值就可见一斑。

其他资产种类同理也出现了价格再通胀，导致投资回报很高，前面提到的关联度也变高。不过风险调整后的回报却在走低，特别是股市和债市之间的关联。

从历史看，股市向好会在债券收益率走高中体现，这让债券成为了风险资产低迷时很好的对冲工具。不过在过去5年中，债券收益率下跌让股市估值受益，其对冲作用就不明显了。

这让投资者很头疼，而股票投资者需要花和固守投资者相同的时间在关注债市动态上。另一方面，高关联度让另类资产很难获得回报。

现在债券在下跌，和股市的关系却可能打破。发达国家的央行都显示出了退出宽松的意愿，当央行资产负债表增加越多时，其宽松经济环境的能力就越差。

超低的利率还可能产生有害的负面外部效应。人们的消费欲望下降，生产效率增长也下滑。虽然欧洲央行和日本央行有望继续购买金融资产，但是英国央行接近完成购债操作而美联储已经开始了紧缩周期。

央行对资产价格的影响从而变小，跨资产表现的传统宏观驱动力会重新凸显。根据摩根士丹利(MS)的全球关联指数，夸资产关联度处于逾10年内最低。

除此之外，个股和大盘之间的关联也在走弱，意味着自下而上的基本面又占据了优势。

如果一切属实的话，单个资产类别是无法起到避险作用的，而是应当通过跨资产投资组合来实现这一目的。

校对：冷静